Західні інвестори знову придивляються до російських активів, оскільки знижки від санкцій зберігаються

Глобальні інвестори все частіше звертають увагу за межі Сполучених Штатів у пошуках недооцінених можливостей зростання. Європа, ринки, що розвиваються, та регіональні ринки з нижчими мультиплікаторами оцінки знову привертають увагу. На цьому тлі російські активи, які залишаються під значним санкційним дисконтом, можуть знову привернути увагу міжнародного капіталу за умови покращення геополітичного фону.

Кілька міжнародних інвестиційних фондів вже опрацьовують сценарії швидкого повернення російських активів у разі зняття або суттєвого послаблення санкцій. Поки що це не передбачає готових інвестиційних рішень. Російський ринок залишається закритим для значної частини західного капіталу. Однак сам факт проведення таких обговорень свідчить про те, що якщо геополітична напруженість послабиться, російські активи можуть знову привернути увагу світових інвесторів.

Цей інтерес вписується в ширшу ринкову тенденцію. Після років концентрації капіталу в активах США, інвестори переоцінюють ринки з нижчими мультиплікаторами, високою маржею та потенціалом зростання наздоганяючих. Росія залишається одним з найбільш дисконтованих ринків у світі, значною мірою через санкції та обмеження на участь іноземних компаній.

Але якщо зовнішнє середовище зміниться, переоцінка навряд чи буде рівномірною. Ключовим питанням для інвесторів буде не те, чи зможе російський ринок зрости в цілому – хоча цього, безумовно, можна очікувати, якщо і коли обмеження послабляться, – а те, які компанії можуть першими отримати вигоду від зменшення знижки, пов’язаної з санкціями.

Експортери сировинних товарів, природно, будуть серед перших, хто приверне увагу. Великі споживчі компанії та роздрібні торговці також можуть залишатися в центрі уваги завдяки своїм високим операційним показникам.

Однак у багатьох із цих випадків частина потенціалу зростання вже відображається в ринкових очікуваннях. Крім того, деякі вітчизняні споживчі підприємства менш безпосередньо постраждали від санкцій, що обмежує можливості для різкого переоцінювання.

Цікавіша можливість може критися в інших секторах: у секторах, де санкційна знижка перетинається із сильним діловим імпульсом і де важлива міжнародна порівнянність. Це особливо актуально для фінтех, платформних ІТ та кібербезпеки.

Ці галузі тісно пов'язані з глобальними орієнтирами оцінки, доступом для інвесторів та транскордонною технологічною інфраструктурою. Якщо тиск санкцій послабшає, покращення настроїв на ринку може бути посилене вже помітним зростанням бізнесу.

FinTech

Російський фінтех залишається однією з найбільш очевидних сфер, де оцінки відрізняються від міжнародних аналогів. Порівнянні компанії на інших ринках, що розвиваються, часто торгуються за значно вищими мультиплікаторами.

Щоб оцінити російський ринок фінтех-компаній, можна розглянути ринки зі схожими показниками. Наприклад, латиноамериканські фінтех-компанії, такі як бразильська Nu Holdings (засновник якої відкрито черпав натхнення з російської моделі), торгуються за мультиплікаторами, які в кілька разів перевищують оцінки порівнянних російських публічних структур. Казахстанський Kaspi слугує регіональним аналогом; на відкритому ринку його капіталізація включає премію за доступність для зовнішніх інвесторів.

Російський сектор цифрових фінансів, навпаки, має значний дисконт – не через якість бізнесу чи темпи зростання, а виключно через санкційні бар'єри. Якщо обмеження будуть зняті, цей дисконт почне зменшуватися, а порівняльний аналіз на основі критеріїв GARP (Зростання за розумною ціною) вказує на потенціал переоцінки, що відповідає міжнародним аналогам.

У цьому контексті Т-Банк виглядає лідером серед фінтех-компаній. Це один з небагатьох російських емітентів, де санкційна знижка поєднується з прискоренням бізнесу. До кінця 2025Виручка групи T-Technologies зросла на 49% у річному обчисленні, досягнувши майже 18 мільярдів доларів, тоді як чистий операційний прибуток зріс на 43% до 2.18 мільярда рублів, а рентабельність власного капіталу (ROE) склала 29.1%, що залишається високим рівнем навіть порівняно з швидкозростаючими міжнародними фінтех-компаніями.

Якщо обмеження будуть послаблені, Т-Банк може стати одним із перших російських фінансово-технологічних банків, які будуть переоцінені інвесторами. Компанія вже продемонструвала, що може зростати, підтримувати високу прибутковість капіталу та розширювати свою екосистему навіть без повного доступу до міжнародних ринків капіталу.

Кібербезпека

Ще одним сектором з найбільшим потенціалом зростання залишається кібербезпека.

На відміну від традиційних сфер корпоративних витрат, інвестиції в кібербезпеку можна частково оптимізувати, але не можна відкладати на невизначений термін. Компанії, які відкладають інвестиції в кібербезпеку, стикаються з прямими операційними, фінансовими та репутаційними ризиками. Це робить кібербезпеку однією з найстійкіших сфер витрат на технології у світі.

Найбільші публічні гравці у сфері кібербезпеки – Palo Alto Networks, CrowdStrike, Fortinet, Check Point та інші – сприймаються інвесторами не як класичні ІТ-постачальники, а як інфраструктурні компанії цифрової економіки. Попит підтримується зростанням кіберзагроз, регулюванням, цифровізацією та переходом до платформних рішень безпеки.

Ось чому міжнародні компанії з кібербезпеки зазвичай мають вищу оцінку, ніж багато традиційних ІТ-компаній із порівнянними темпами зростання. За даними Gartner, глобальні витрати на кібербезпеку, за прогнозами, досягнуть 213 мільярдів доларів у 2025 році та зростуть ще на 12.5% у 2026 році до 240 мільярдів доларів. Водночас провідні компанії в секторі продовжують зростати швидше, ніж ринок: дохід Palo Alto Networks за 2025 фінансовий рік зріс на 15% до 9.2 мільярда доларів, тоді як дохід CrowdStrike за 2025 фінансовий рік зріс на 29% до 3.95 мільярда доларів.

У Росії провідною та наразі єдиною публічною компанією в цьому сегменті є Positive Technologies. Це робить її природним орієнтиром для інвесторів, які розглядають російський ринок кібербезпеки.

Компанія поєднує вплив на структурно зростаючий сектор з оцінкою, на яку все ще впливає ширша знижка від санкцій. Згідно з нещодавно опублікований звіт, обсяги поставок на кінець 2025 року досягли понад 426 мільйонів доларів, що на 40% більше, ніж у попередньому році.

Результатом високого темпу зростання поставок у поєднанні з суворим контролем витрат стало повернення показника NIC (чистий процентний дохід/чистий управлінський прибуток без урахування капіталізованих витрат) до позитивної зони. На кінець року NIC становив 33.75 млн доларів США порівняно зі збитком роком раніше. Чистий прибуток за стандартами МСФЗ подвоївся, склавши 91.25 млн доларів США.

Це особливо вражає на тлі загальної динаміки сектору. За оцінками російськими дослідникамиРинок інформаційної безпеки в Росії зросте майже на 10-15% у 2026 році, перевищивши 5.5 мільярда доларів, і може наблизитися до 12 мільярдів доларів до 2031 року (середньорічне зростання – 21%).

Для Positive Technologies геополітична деескалація не створить історію зростання з нуля. Швидше, вона може стати каталізатором для інвесторів для переоцінки вже сформованого бізнесу, що працює в секторі, де попит стає дедалі важливішим.

Покращення загальної геополітичної ситуації та потенційне повернення іноземних інвесторів на російський ринок також з високою ймовірністю підштовхнуть інші компанії в цьому секторі, які раніше оголосили про такі плани, зокрема Solar та F6, до публічного лістингу.

ІТ-платформа

Великі ІТ-компанії, що займаються платформами, також можуть побачити значне зростання в більш конструктивному ринковому середовищі.

Протягом останніх кількох років цей сектор пережив швидку реструктуризацію ринку. Відхід деяких іноземних гравців, зростання внутрішнього попиту, зміцнення місцевих екосистем та розширення цифрових послуг змінили ринок. В результаті великі російські платформи ще більше вбудувалися в споживчу та бізнес-інфраструктуру.

Найбільш очевидним кандидатом на переоцінку в цій категорії видається «Яндекс». Це найбільша публічна платформа ІТ-компанія на російському ринку, яка має диверсифікований дохід, сильні позиції в кількох цифрових вертикалях та бізнес-модель, зрозумілу для інвесторів.

До кінця 2025, Виручка групи зросла на 32% до 18 мільярдів доларів, скоригований показник EBITDA зріс на 49% до 3.51 мільярда доларів, а скоригований чистий прибуток збільшився на 40% до 1.77 мільярда доларів. Важливо, що це зростання зумовлене не однією вертикаллю, а кількома сегментами одночасно, такими як Міські послуги (зростання на 36% за рік), Побутові послуги (зростання на 61% за рік) та B2B Технології (зростання на 48% за рік).

Водночас, згідно з Оцінки За даними Російської асоціації електронних комунікацій, обсяг економіки Рунету (російського інтернету) на кінець 2025 року склав 390-402.5 млрд доларів, що відповідає зростанню на 30-34% у річному обчисленні. Навіть з урахуванням уповільнення в окремих сегментах, основні цифрові платформи в Росії продовжують зростати швидше, ніж багато традиційних галузей.

Для «Яндекса» ключовим інвестиційним аргументом є поєднання масштабу, диверсифікації та порівнянністі з глобальними платформними компаніями. Якщо іноземні інвестори знову відновлять доступ до російських акцій, «Яндекс», ймовірно, буде одним із перших імен, до яких вони повернуться.

Вибіркова переоцінка, а не ставка на весь ринок

Потенційне повернення іноземних інвесторів до російських активів не автоматично однаково підніме всі компанії. Першими бенефіціарами, ймовірно, будуть емітенти, у яких ринковий дисконт все ще значний, але бізнес продовжує зростати, незважаючи на зовнішні обмеження.

У сценарії деескалації інвестори не просто купуватимуть акції «Росії» як широку ринкову тему. Вони шукатимуть компанії, де тиск, пов'язаний із санкціями, стримував оцінку акцій більше, ніж бізнес-показники. Ці емітенти можуть стати найпривабливішим способом зіграти на нормалізації зовнішнього середовища.

Поділіться цією статтею: