Висока інфляція створює скрутне становище для великих центральних банків

Оскільки європейський ринок облігацій падає, президент Європейського центрального банку (ЄЦБ) Крістін Лагард (на фото) 28 червня заявила, що центральний банк розпочне програму купівлі облігацій у п’ятницю, щоб приборкати можливі боргові кризи. ЄЦБ розглядає можливість збереження «гнучкості» у своєму реінвестиційному розподілі свого величезного портфеля купівлі облігацій на суму 1.7 трильйона євро, одночасно запускаючи нову програму для стабілізації ринків. Він також працює над новим інструментом купівлі облігацій для вирішення так званої «фрагментації». Лагард сказала, що цей інструмент дозволить підвищити ставки «наскільки це необхідно», щоб доповнити стабілізацію інфляції на цільовому рівні 2%. Позиція ЄЦБ як «покупця останньої інстанції» певною мірою полегшила розпродаж європейських облігацій, а прибутковість суверенних облігацій деяких країн із високим рівнем фінансових позик впала, пише Wei Hongxu.

Згідно з рішенням ЄЦБ підвищити процентні ставки в липні для протидії інфляції, запропонована ним програма купівлі облігацій, пом’якшуючи можливу кризу ринку облігацій, фактично суперечить неминучому посиленню монетарної політики. Дослідники ANBOUND відзначили, що монетарна політика ЄЦБ, подібно до тих, що здійснюються Федеральною резервною системою та Банком Японії (BOJ), також стикається з проблемами. З високою глобальною інфляцією, яка звужує простір монетарної політики, дилема між інфляцією та зайнятістю стає все більш поширеною. Це не дуже гарна новина для світової економіки та ринків капіталу, оскільки протиріччя між економічним зростанням та інфляцією мучитимуть основні центральні банки протягом тривалого часу.

Лагард сказала, що ЄЦБ залишатиметься «гнучким» щодо реінвестування портфеля PEPP, яке має відбутися 1 липня. «Ми забезпечимо збереження впорядкованої передачі нашої політичної позиції по всій єврозоні», – сказала вона. «Ми усунемо кожну перешкоду, яка може становити загрозу нашому мандату щодо цінової стабільності».

Наполегливість ЄЦБ грати роль «покупця останньої інстанції» фактично витягла уроки з європейської кризи суверенного боргу, спровокованої фінансовою кризою 2008 року. Через повільне прийняття рішень ЄЦБ у той час і його небажання сприяти пом’якшенню, економіки та фінансові системи таких країн з високим рівнем фінансового капіталу, як Греція, Італія та Іспанія, зазнали величезних втрат від боргової кризи. Тоді ЄЦБ нарешті розпочав кількісне пом’якшення у 2014 році, щоб впоратися з подвійними загрозами дефляції та кризи суверенного боргу на той час, що стабілізувало економічні та фінансові системи відповідних країн. Загалом ЄЦБ наразі купує понад 49 трильйонів євро облігацій, що еквівалентно більш ніж одній третині ВВП єврозони. За останні два роки ЄЦБ купив більше облігацій, ніж усі додаткові облігації, випущені 19 національними урядами єврозони, що дало йому величезний вплив на витрати регіону на запозичення.

Оскільки європейський ринок збирається попрощатися з негативними процентними ставками, після того як ЄЦБ почне підвищувати процентні ставки, збільшення вартості запозичень неминуче призведе до появи нових факторів ризику на його ринку облігацій. Наслідки підвищення відсоткових ставок не тільки призведуть до економічного зростання різних країн, які зазнають спаду, але ймовірно призведуть до нового витку дефолтів по боргах. Таку ціну має заплатити центральний банк за свої заходи проти інфляції. Однак, як і у випадку з ФРС, ринкові інвестори однаково скептично ставляться до того, що політика ЄЦБ щодо посилення політики буде ефективною для боротьби з інфляцією. Зараз рівень інфляції в єврозоні досяг понад 8%, що більш ніж у чотири рази перевищує ціль ЄЦБ у 2%. Очікується, що останні дані CPI в єврозоні в червні досягнуть рекордного рівня в 8.5%. Висока інфляція — це не лише викривлення енергії, спричинене конфліктом між Росією та Україною, але й обмеження налагодження ланцюга поставок.

Ці фактори означають, що рівень інфляції буде важко стримати в короткостроковій перспективі, і він швидко знизиться. Головний економіст ЄЦБ Філіп Лейн заявив, що центральний банк повинен залишатися пильним у найближчі місяці, оскільки інфляція може продовжувати зростати, а економіка регіону може сповільнитися через споживання. Тим часом Morgan Stanley заявив, що економіка єврозони, як очікується, скотиться в помірну рецесію в четвертому кварталі цього року через падіння споживчої та ділової впевненості через скорочення поставок енергоносіїв у Росію, а інфляція залишається високою. Очікується, що економіка єврозони скорочуватиметься протягом двох кварталів, перш ніж повернутися до зростання у другому кварталі наступного року завдяки зростанню інвестицій. Незважаючи на ризики економічного уповільнення, очікується, що ЄЦБ підвищуватиме ставки на кожному засіданні до кінця року, кульмінацією чого стане підвищення до 0.75% у грудні, враховуючи стабільно високу інфляцію. Однак, якщо економічні перспективи значно погіршаться, ЄЦБ може припинити підвищення процентних ставок після вересня. Це фактично свідчить про те, що центральний банк не має багато ефективних засобів в умовах високої інфляції. Він може прийняти лише поетапний підхід і адаптуватися між інфляцією та рецесією.

Подібна ситуація також спостерігається в США та Японії. ФРС також стикається з суперечливим вибором інфляції та рецесії, тоді як Банк Японії має розглянути ряд наслідків зміни своєї політики пом’якшення. Ситуація в Японії дещо схожа на ситуацію ЄЦБ, оскільки центральному банку важко посилити свою валюту шляхом скорочення свого балансу. Після того, як японська ієна продовжувала знецінюватися, рівень інфляції поспіль перевищував цільовий показник у 2%, що поставило Банк Японії у скрутне становище. Якщо політику пом’якшення, яку підтримує Abenomics, буде припинено для боротьби з інфляцією, це призведе до збільшення прибутковості японських державних облігацій на додаток до краху японської бульбашки фондового ринку. Оскільки Японія в цілому стикається з безпрецедентним рівнем левериджу, не можна сподіватися, що японські компанії зможуть дозволити собі підвищення процентних ставок. У той же час Банк Японії накопичив велику кількість суверенних облігацій і ризикових активів. Після того, як баланс буде скорочено та продано, це посилить розпродаж на ринку капіталу, що спричинить кризу ринку капіталу, яка вплине як на акції, так і на борги. Ця криза, особливо боргова криза, спричинить фатальний шок і вплине на економіку.

реклама

Ця перспектива також є причиною того, чому ЄЦБ все ще намагається припинити купівлю облігацій, навіть якщо він має намір підвищити процентні ставки. Відносно, через особливу роль долара США в міжнародній валюті, Федеральна резервна система не стикається з більшими ризиками, коли підвищує відсоткові ставки, скорочуючи свій баланс, і радше займає відносно активну позицію. Однак ФРС також стикається з ризиком рецесії, викликаної прискореним посиленням політики. Це схоже на ситуацію в ЄЦБ і Банку Японії. Збалансування інфляції та економічної стагнації було б головною проблемою, з якою стикаються великі економіки, і це також дилема, з якою доводиться стикатися головним центральним банкам у світі.

Висновок остаточного аналізу

Враховуючи високий рівень глобальної інфляції, головні центральні банки світу, як правило, проводять політику жорсткості. Проте протиріччя між інфляцією та економічним зростанням, а також проблема заборгованості, що випливає з цього, стають дедалі помітнішими. В умовах цих протиріч центральні банки, як правило, стикаються з дилемою: у той час як простір для грошово-кредитної політики звужується, труднощі політики збільшуються. Це також означає, що ці центральні банки перебувають у незручній ситуації через провал грошово-кредитної політики, і що світовій економіці потрібно довго боротися із загрозою стагфляції.

Поділіться цією статтею: